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Por cada dólar de reserva existen 13,6 pesos: la brecha sigue incrementándose a pesar del cepo cambiario

Pronostican un verano complicado.
Por cada dólar de reserva existen 13,6 pesos: la brecha sigue incrementándose a pesar del cepo cambiario

En agosto pasado el Banco Central (BCRA) perdió reservas por 380 millones de dólares (260 M/u$s se los llevaron los particulares como ahorro). La base monetaria se expandió en 17.500 millones de pesos: se emitieron 29.100 M/$ para financiar al Tesoro (a cambio recibe pagarés intransferibles) y se absorbieron 10.800 M/$ vía Lebacs y Pases.

El sector agroindustrial es el único proveedor neto de dólares de la economía argentina. Del otro lado del mostrador cambiario los gobiernos nacional y provinciales compiten con muchos sectores económicos por el acceso al bien más escaso: los dólares.

El BCRA reforzó en los últimos días las medidas orientada minimizar la pérdida neta de dólares al reducir del 30% al 20% el tope a las tenencias de moneda extranjera de los bancos, restringir las autorizaciones de importaciones y dificultar la venta de “dólar ahorro” a los ciudadanos.

La merma constante de divisas se produce en simultáneo con una abultada emisión de pesos que fundamentalmente se destina a financiar al Tesoro Nacional. Sólo una parte de la súper emisión de pesos es esterilizada con Lebacs.

“El peso de las reservas sobre el activo total del BCRA cae sostenidamente año tras años, pasando del 64% en 2007 al 22% actual. Como contrapartida, período tras período las promesas de pago del Tesoro ganan peso relativo dentro de la estructura del activo, pasando de 23% en 2007 al 69% en 2014”, indicó el último semanario económico publicado por la consultora Economía & Regiones.

“Hay otro problema. Las reservas totales que informa el BCRA son cada vez en menor proporción propiedad del BCRA, ya que incluyen los depósitos en dólares de los particulares y los préstamos del Bank for International Settlements (que son dólares que el BCRA tiene que devolver). Las reservas propiedad del BCRA, netas de los depósitos del público y de los préstamos del BIS, pierden peso relativo año tras año: cayeron del 92% en 2007 al 44% en 2014 de las reservas totales del activo”, añadió (ver gráfico).

En este marco, Economía & Regiones estima que, tomando en cuento los datos oficiales, el patrimonio neto del BCRA se reduciría de 16.500 a 13.100 M/u$s entre fines de 2013 y de 2014.

“Sin embargo, bien medido, el deterioro patrimonial del BCRA es muy superior, ya que los números oficiales están contabilizando las letras intransferibles y los adelantos transitorios como activos similares a las reservas en dólares. Si descontamos esas promesas de pago contra el Tesoro Nacional, se observa que el BCRA tendría un patrimonio neto negativo de 63.500 M/u$s a fines de 2014 versus 54.500 M/u$s a fines de 2013”, proyectó la consultora.

“La cobertura de la base monetaria, es decir, la relación base monetaria/reservas (dólar cobertura), se ubica actualmente en 13.6 pesos por cada dólar de reserva. Sin embargo, durante los próximos meses este índice de cobertura se deteriorará aún más. Dependiendo de la evolución del gasto y del déficit fiscal, el BCRA emitirá algo más de 110.000 M/$ para financiar al Tesoro en lo que resta del año, lo que probablemente implique un aumento de la base monetaria en torno al 25% interanual a fin de año, si es que el BCRA no sube fuertemente la tasa para absorber muchos más pesos”, indicó.

“De ocurrir ese escenario, el dólar cobertura puede ubicarse en torno a los 19 pesos a fines de 2014 y comienzos de 2015. Si se tiene en cuenta que, desde el establecimiento del cepo cambiario, la tendencia del dólar blue (hoy a 14.1 pesos) se mueve de la mano del valor del dólar cobertura, podríamos esperar un dólar paralelo de entre 17 y 20 pesos para fin de año o comienzos de 2015”, concluyó.

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